Cours: 6.56€ – Sortie du portefeuille Opportunités
Rattrapé par le marché
Catana vient de publier ses résultats annuels pour l’exercice 2022/2023. Le groupe avait déjà publié son chiffre d’affaires le 16 octobre dernier.
Le communiqué ne réitère pas l’objectif de croissance de 10% pour 2023/24. Les tendances de marché semblent s’être détériorées au cours des deux derniers mois.
Par prudence, nous sortons Catana Group de notre Portefeuille Opportunités.
Ne passez plus à côté de nos bonnes idées !
Présentation de Catana Group
Catana Group est un des trois acteurs côtés du secteur du nautisme en France, avec Beneteau et Fountaine Pajot.
Catana est spécialiste des catamarans de croisière à voile (marques Catana et Bali), dont il est un des leaders mondiaux. Le marché mondial du catamaran à voile représente environ 1500 unités. Les deux tiers proviennent de sociétés françaises, dont 300 environ pour Catana.
Le groupe dispose de sites de production en France et en Tunisie et emploie plus de 1,300 personnes. Il a réalisé un chiffre d’affaires de 205M€ en 2022/23. A titre de comparaison, Beneteau prévoit un chiffre d’affaires Bateaux de près de 1.5Mds€ en 2023.
Le groupe s’est développé sous l’impulsion d’Olivier Poncin, qui rachète la marque Catana en 2003, et innove avec la concept Bali et un espace commun carré à l’arrière du bateau.
En février 2023, Catana Group prend une participation majoritaire dans la société Composite Solutions au Portugal. Cette acquisition a pour but de permettre le développement un pôle motonautique. C’est ainsi que quelques mois plus tard, Catana annonce le lancement de YOT, une nouvelle gamme de catamarans à moteur. Il s’agit d’une évolution stratégique majeure. Le marché du moteur est bien plus gros que celui de la voile (de l’ordre de 5 à 10 fois selon les pays).
En mai 2023, suite au décès d’Olivier Poncin, son fils Aurélien Poncin succède à son père en tant que PDG. Vous trouverez davantage d’information sur le groupe et son histoire sur le site institutionnel de Catana.
Analyse des résultats annuels 2022/23 de Catana
Le chiffre d’affaires de Catana Group, déjà connu, s’est établi à 205M€ pour l’exercice 2022/23, en hausse de 46%, avec une accélération au 4ème trimestre (+51%).
A l’occasion de notre commentaire du chiffre d’affaires annuel, nous avions fait entrer le titre dans notre Portefeuille Opportunités. Nous espérions que cette forte croissance serait accompagnée d’un effet de levier sur les résultats. Cela n’a pas eu lieu. Les résultats annuels 2022/23 de Catana progressent, mais dans des proportions moindres que le chiffre d’affaires. Le résultat opérationnel est en hausse de 9% à 25.6M€. La marge opérationnelle, qui avait atteint le niveau élevé de 15.8% en 2021/22, s’inscrit donc en baisse, à 12.5%. Le résultat net progresse de 21% à 19.3M€.
| Clôture en août | 2021/22 | 1T 22/23 | 2T 22/23 | 1H 22/23 | 3T 22/23 | 4T 22/23 | S2 22/23 | 2022/23 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CA | 148.6 | 40.1 | 54.8 | 94.9 | 49.2 | 61 | 110.0 | 204.9 |
| % change | 46% | 35% | 36% | 36% | 28% | 51% | 40% | 38% |
| Résultat Opérationnel | 23.5 | 12.3 | 13.3 | 25.6 | ||||
| % change | 68% | 7% | 11% | 9% | ||||
| Marge Opérationnelle | 15.8% | 13.0% | 12.1% | 12.5% | ||||
| Change (bp) | 206 | -347 | -318 | -332 | ||||
| RN | 15.9 | 8.7 | 19.3 | |||||
| % change | 13% | 18% | 21% | |||||
| Dividend | 0.15 | 0.15 | ||||||
| FCF | 32 | 8.5 | ||||||
| Dette nette | -42.8 | -37 | -37 | |||||
| PE | 12.7 | 10.4 | ||||||
| EV/EBIT | 7.0 | 6.4 | ||||||
| Dividend Yield | 2.3% | 2.3% |
Catana cite principalement deux éléments pour justifier la baisse de rentabilité:
- L’augmentation de ses coûts d’approvisionnement dans un contexte inflationniste
- Les effets pervers induits par des pénuries de pièces et de main d’œuvre
Ces éléments nous surprennent quelque peu. Dans son précédent communiqué, Catana Group indiquait avoir retrouvé une « chaîne logistique quasi normale, comme cela est constaté depuis plusieurs semaines« .
D’autre part, les pénuries ont engendré un allongement des délais de livraison, avec un effet cash lié à la hausse des stocks. Le free-cash-flow reste cependant proche de l’équilibre. La trésorerie nette se maintient au niveau élevé de 37.7M€, proche de l’exercice précédent (42.8M€). A noter qu’elle inclut les avances reçues des clients (58.4M€ en 2021/22).
Visibilité moindre pour 2023/24
Au-delà des résultats annuels 2022/23, nous retenons aussi du communiqué la dégradation des perspectives pour l’exercice à venir. Le ton a changé depuis le communiqué du chiffre d’affaires annuel, publié il y a moins de deux mois. Catana s’était montré rassurant, quelques jours après que Beneteau avait informé le marché d’une dégradation de ses perspectives. Le spécialiste du catamaran, pour sa part, attendait toujours une croissance de l’ordre de 10% en 2023/24.
Cet objectif de croissance de 10% pour 2023/24 n’est pas repris dans le communiqué publié hier soir.
Au contraire, Catana semble constater, à son tour, un essoufflement de la demande:
Après une sur-demande post-COVID, le climat des affaires s’est peu à peu complexifié au cours des derniers mois. La hausse continue du prix de vente des bateaux au cours des deux dernières années, l’augmentation des taux d’intérêts, l’accès au crédit plus difficile, et des contextes économiques et géopolitiques aux issues incertaines ont provoqué beaucoup d’attentisme et ralenti cette demande euphorique.
Conclusion
Nous avions fait entrer Catana Group dans notre Portefeuille Opportunités au regard:
- De sa valorisation modérée (entrée à 5.7€ contre un cours à la clôture de 6.56€ hier soir) après une période de forte baisse.
- De la très forte croissance du chiffre d’affaires en 2022/23, avec une accélération au T4 – Nous espérions un effet de levier sur les marges.
- De la confirmation de perspectives positives pour l’exercice 2023/24.
Aujourd’hui, ces arguments semblent moins valides:
- La valorisation reste modérée, mais pas aussi attractive qu’il y a un mois et demi: entre-temps, le titre a enregistré une performance de 15%… Sur les niveaux actuels, Catana se paie 10.5x les bénéfices de l’exercice qui vient de s’achever et 6.5x en VE/EBIT.
- …D’autant que les résultats annuels 2022/23 de Catana se révèlent inférieurs à nos attentes.
- Le contexte de marché s’est – semble-t-il – détérioré sur la période récente. Le risque de déception est significatif en 2023/24.
Nous sortons donc Catana Group de notre liste de valeurs recommandées. Nous pensons qu’il y a de meilleures opportunités ailleurs. Nos valeurs préférées figurent au sein de nos portefeuilles.
Ne passez plus à côté de nos bonnes idées !
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