Cours: 140€ – Achat
Baisses de prix
LDC vient de publier son chiffre d’affaires du troisième trimestre 2023/24. La croissance ralentit significativement par rapport au premier semestre, sous l’effet de baisses des prix de vente.
A court terme, certains investisseurs pourraient être déçus par le ralentissement de la croissance. Néanmoins, le titre reste largement sous-valorisé à nos yeux. Nous maintenons LDC dans le portefeuille Opportunités.
Ne passez plus à côté de nos bonnes idées !
Le groupe LDC
LDC est le leader français de la volaille, avec 40% de parts de marché. Il est présent sur toute la chaine de valeur, depuis l’amont (élevage, alimentation, production d’œufs) jusqu’à l’aval (activité traiteur, avec des marques comme Marie ou Traditions d’Asie). Si le nom du groupe est peu connu du grand public, plusieurs de ses marques le sont davantage: Le Gaulois, Loué, Maître Coq…
LDC emploie plus de 23000 collaborateurs, répartis sur 102 sites de production. Le chiffre d’affaires consolidé devrait dépasser les 6 Mds€ pour l’exercice 2023/2024.
Le groupe LDC a été fondé par 3 familles : Lambert, Dodart et Chancereul (d’où le nom). Les familles fondatrices restent, aujourd’hui encore, les actionnaires de référence, avec plus de 69% du capital.
Analyse du chiffre d’affaires du troisième trimestre
LDC publie un chiffre d’affaires de 1531M€ au troisième trimestre (+2.6%). A périmètre identique et taux de change constant, le CA est en légère décroissance (-0.8%).
| Clôture fin février | 2022/23 | 1T 23/24 | 2T 23/24 | 1H 23/24 | 3T 23/24 | 9M 23/24 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Chiffre d’affaires | 5,846 | 1,515 | 1,508 | 3,022 | 1,531 | 4,553 |
| % change | 15.3% | 12.9% | 8.2% | 10.5% | 2.6% | 7.7% |
| % change organique | 15.5% | 12.4 % | 4.7% | 8.2% | -0.8% | 4.8% |
| % change volumes (org) | -5.6% | -4.6 % | 0.9% | -1.9% | 0% | -1.4% |
| Dont Volailles et Amont | 4,206 | 1,098.3 | 1,112.2 | 2,210.5 | 1,114.9 | 3,325 |
| % change | 12.2% | 10.0% | 8.2% | 9.1% | 3.5% | 7.1% |
| International | 812.7 | 193.2 | 193.3 | 386.5 | 186.2 | 573 |
| % change | 42.4% | 26.6% | 4.9% | 14.7% | -7.9% | 6.2% |
| Traiteur | 827.2 | 223.2 | 202.1 | 425.3 | 229.6 | 655 |
| % change | 10.3% | 16.9% | 11.7% | 14.3% | 8.3% | 12.1% |
Au troisième trimestre, la croissance ralentit donc par rapport au premier semestre (+8.2% en organique) et à l’année 2022/23 (+15.5%).
Ce ralentissement était attendu. Dans un contexte de baisse des prix des matières premières, LDC avait annoncé des baisses de prix et le retour des promotions.
Dans le détail: le chiffre d’affaires est tiré vers le bas par l’international, dont le chiffre d’affaires baisse de 7,9%. LDC explique cette baisse par l’internalisation des volumes d’aliments Amont en Pologne (-4,7% du chiffre d’affaires) et des baisses de prix.
Perspectives
LDC fournit quelques indications concernant le déroulement des fêtes de fin d’année, importantes pour le groupe, et confirme ses perspectives pour l’exercice 2023/24:
Au regard du déroulement des fêtes de fin d’année globalement conforme aux attentes, le Groupe confirme son ambition de dépasser les 6 milliards d’euros de chiffre d’affaires associé à un résultat opérationnel courant supérieur à 350 M€.
Valorisation
Nous avons souligné la faible valorisation de LDC à plusieurs reprises. Sur les niveaux actuels, le titre se paie sur la base d’un PER de 8.9x les résultats 2023/24e et d’un VE/EBIT 2023/24e de 5.6x.
Pour rendre ces chiffres plus parlants, nous nous sommes amusés à comparer la valorisation de LDC avec celle de Danone. Les résultats figurent dans le diagramme ci-dessous. LDC apparaît décotée de 50% sur la base du PER et de 60% sur la base du VE/EBIT. Cet écart s’explique notamment par le fait que LDC est en situation de cash net à hauteur de près de 400M€, contre une dette nette proche de 10Mds€ en 2022 pour Danone.
Certes, bien qu’appartenant au secteur agro-alimentaire, les deux groupes sont très différents, de par:
- La nature de leurs activités (produits laitiers, aliments spécialisés et eaux minérales pour Danone, volailles pour LDC)
- Leur taille: 40Mds de capitalisation boursière pour Danone contre 2.5Mds€ pour LDC
- Le profil très internationalisé de Danone
- Leur rentabilité (marge opérationnelle de 12.5% pour Danone, contre 5.5% à 6% pour LDC)
Néanmoins, nous relevons que, depuis 2016, le chiffre d’affaires et le résultat opérationnel de Danone ont progressé de respectivement 27% et 15%, contre 76% et 110% respectivement pour LDC.
| Croissance du CA 2016-2023e | Croissance du résultat d’exploitation ajusté 2016-2023e | |
|---|---|---|
| Danone | 27% | 15% |
| LDC | 76% | 110% |
La décote de LDC par rapport à Danone s’explique aussi par le désintérêt dont souffrent les petites et moyennes capitalisations depuis plusieurs dernières années. Une situation qui aboutit, aujourd’hui, à une sous-valorisation de cette classe d’actif. On aurait pu, d’ailleurs, comparer LDC à d’autres grandes capitalisations du secteur agro-alimentaire et aboutir à des résultats similaires. Or, nous pensons que la sous-performance des petites et moyennes valeurs est arrivée à son terme. Au contraire, au cours des prochaines années, les small & mid-caps devraient surperformer.
Conclusion
Au cours actuel de 140€, LDC se paie 8.9x les résultats et 5.6x en terme de VE/EBIT l’exercice 2023/24. Le titre nous semble donc toujours largement sous-valorisé, considérant l’historique de croissance du groupe et son profil défensif.
Nous maintenons donc LDC au sein de nos portefeuilles, même si, à court terme, le titre pourrait subir quelques désengagements.
Ne passez plus à côté de nos bonnes idées !
Cet article a été rédigé par Maria Le Calve, qui est actionnaire de LDC à titre personnel. Les vues et opinions présentées reflètent celles de son auteur. Elles sont subjectives et en aucun cas garanties. Chacun reste maître et seul responsable de ses décisions d’investissement.
Investir sur les marchés actions comporte des risques de perte en capital. Les marchés connaissent régulièrement d’importantes fluctuations à la hausse comme à la baisse. Tout investissement doit être envisagé à moyen ou long terme.
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