Cours: 3.87€ – 06/03/2024
Forte croissance à venir
Arcure est une société encore jeune (créée en 2009), qui fournit notamment des solutions pour détecter les piétons en milieu industriel (afin d’améliorer la sécurité).
Le groupe connaît une forte croissance. Son chiffre d’affaires est passé de 7.8M€ en 2020 à 18.2M€ en 2023 (x2.3). Le potentiel reste considérable, le taux d’équipement étant estimé à peine à 1/1000 au sein de l’OCDE (source: Arcure).
La faiblesse récente du titre offre un point d’entrée intéressant. Entrée d’Arcure dans le Portefeuille Opportunités.
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Présentation d’Arcure
Blaxtair®: une solution de détection des piétons en milieu industriel
Créée en 2009, Arcure est une société spécialisée dans l’intelligence artificielle appliquée à l’image pour l’industrie. Elle a développé Blaxtair®, une solution de détection des piétons, qui permet d’améliorer la sécurité sur les engins industriels (engins de manutention, etc…), dans des secteurs industriels variés (automobile, alimentaire, industrie lourde, etc.).
Blaxtair® fonctionne grâce à une base de données propriétaire et intègre, depuis ses débuts, l’intelligence artificielle.
Depuis sa création, Blaxtair® s’est vendu à environ 20,000 exemplaires dans plus de 50 pays. Arcure est leader sur son marché et estime bénéficier d’un avance technologique significative. En 2022, le groupe a lancé Blaxtair Origin, appelé à prendre la suite du Blaxtair 3, qui avait été lancé en 2009.
Commercialisation en after-market et auprès des OEM
Blaxtair® est utilisé par de grands groupes industriels (after-market). Par exemple, Arcure a annoncé en décembre 2023 qu’ArcelorMittal France l’avait sélectionné pour améliorer la sécurité de ses engins industriels dans plusieurs pays.
Arcure s’efforce également de promouvoir Blaxtair® auprès des constructeurs d’engins (Original Equipment Manufacturers ou OEM), afin d’intégrer ses solutions directement en sortie d’usine. Les ventes auprès des OEM ont représenté 20% du chiffre d’affaires 2023. Il s’agit d’un axe de développement stratégique pour Arcure.
Développement de nouveaux services
Blaxtair® Origin est une solution connectée, ce qui permet de développer de nouveaux services, au-delà de la détection de piétons et d’obstacles. Par exemple, la check-list permet de vérifier que le conducteur d’un engin a effectué toutes les vérifications et opérations nécessaires avant de le démarrer. L’objectif est de diminuer les frais de maintenance, et donc, par extension, d’améliorer la productivité. Cette fonctionnalité pourrait représenter 5 à 10% du CA en 2024 selon la société.
Arcure a prévu le lancement d’une nouvelle plate-forme en 2024, avec pour ambition d’augmenter le chiffre d’affaires par client, en proposant des fonctionnalités supplémentaires (autour de la gestion de flotte, de la perception autour du véhicule, etc…). A plus long terme, on peut envisager de tendre vers le véhicule industriel autonome.
Un groupe très international
Le siège social est en France, où Arcure a réalisé 16% de son chiffre d’affaires en 2023. Le groupe dispose d’une filiale aux États-Unis, ainsi que de bureaux commerciaux en Allemagne, en Espagne et Asie. L’Europe (hors France) représentait 49% du CA, l’Amérique du nord, 25%, et le reste du monde, 10%.
Le groupe compte environ 70 collaborateurs.
Les dirigeants-fondateurs et apparentés possèdent 21.6% du capital, dont Patrick Mansuy (8.9%), Franck Gayraud (8.3%) et Karine Mansuy (4.3%). Des institutionnels sont présents au capital à hauteur de 15.7%, dont CEA Investissement (2.6%), ATI (5.45%) et Odyssée (7.6%). Le flottant est de l’ordre de 56%.
Pour plus d’informations, vous pouvez consulter le site de la société.
Vous pouvez également regarder la présentation du groupe faite par le management à l’occasion de la publication du chiffre d’affaires 2023:
Évolution de l’activité et des résultats
Arcure connaît une forte croissance de son activité depuis plusieurs années. En 2023, la croissance s’est accélérée (+40%).
Cette croissance a nécessité des frais de développement importants: charges de personnel, frais de recherche et développement… Ainsi, ces dernières années, Arcure a généré un résultat net généralement négatif. Il était à l’équilibre en 2022 et devrait être positif en 2023 (résultats publiés le 27 mars 2024).
Levée de fonds de 6M€ en 2022 et obligation convertible
Pour financer sa croissance, Arcure a réalisé une levée de fonds de 6M€ en 2022, au travers d’une obligation convertible (4M€) et d’une augmentation de capital (2M€). Objectif affiché: accélérer le développement aux États-Unis et la commercialisation de Blaxtair Origin:
- Obligation convertible de 4M€, souscrite par Inveready en juin et août 2022, d’échéance 5 ans, servant comme intérêt Euribor 3 mois (flooré à 0%) + 3,5%, avec un plafond à 7,75%. Prix de conversion en actions: 4.25€.
- Augmentation de capital de 2M€ réalisée en juin 2022 auprès d’investisseurs institutionnels et particuliers.
En incluant les attributions d’actions gratuites, les bons de souscription de parts de créateur d’entreprise (BSPCE), et les obligations convertibles, la dilution totale s’élève à 1.4 million d’actions, soit 25% du capital selon le rapport semestriel 2023.
Au 30 juin 2023, la trésorerie brute s’élevait à 2,9M€ et les dettes financières à 8.9M€, dont 4M€ pour l’obligation convertible (cf ci-dessus). La dette financière nette atteignait donc 6M€.
| Dette nette au 30 juin 2023 | En M€ |
|---|---|
| Emprunt bancaires, avances et assimilés | 4.9 |
| Obligations convertibles | 4.0 |
| Trésorerie | 2.9 |
| Dette nette | 6.0 |
Traitement comptable des frais de R&D
Arcure active une part importante de ses frais de recherche et développement. Cela signifie qu’ils ne passent pas directement en charges. Ils sont considérés comme de la production immobilisée, et viennent en augmentation des immobilisations incorporelles. Ils sont ensuite amortis linéairement sur des périodes allant de 2 à 4 ans. Cette méthode de comptabilisation a pour effet d’augmenter le résultat net à court terme, en décalant la charge correspondante dans le temps.
Au 31/12/2022, la valeur nette comptable des immobilisations incorporelles était de 5.3M€. Le montant total des frais de R&D s’élevait à 2,5M€ en 2022, dont 2M€ de frais activés et 0.5M€ passés directement en charges. La même année, les amortissements ont représenté 1.1M€.
On observe une tendance comparable au premier semestre 2023, avec des frais de R&D de 1.1M€.
Perspectives favorables
Arcure publiera ses résultats annuels le 27 mars 2024. La société n’a pas fourni de guidance chiffrée. Elle précise cependant que les résultats sont « attendus nettement positifs en 2023 » (communiqué du 15 janvier 2024, relatif au chiffre d’affaires annuel).
Prévision de résultats 2023
Le chiffre d’affaires 2023, déjà publié, s’est élevé à 18M€, en hausse de 40%.
En supposant une évolution proportionnelle des charges d’achat, de personnel et du poste Autres charges, on peut estimer un EBITDA de 3.8M€. Nous estimons les amortissements à 2.6M€, un chiffre en lien avec les frais de R&D capitalisés.
Ainsi, le résultat opérationnel pourrait atteindre 1.2M€. Arcure pourrait donc réaliser son premier exercice en territoire significativement positif au niveau du résultat net.
| 2022 | 1H 23 | 2H 23 | 2023e | 2024e | |
|---|---|---|---|---|---|
| Chiffre d’affaires (M€) | 13.0 | 8.1 | 10.1 | 18.2 | 23.0 |
| % Variation | 25% | 56% | 29% | 40% | 26% |
| Autres produits (dont production immobilisée) | 3.9 | 2.1 | 2.6 | 4.7 | 5.7 |
| Achats | -6.0 | -3.6 | -4.5 | -8.1 | -10.2 |
| Personnel | -5.8 | -3.0 | -3.7 | -6.7 | -8.1 |
| Autres charges | -3.4 | -1.9 | -2.4 | -4.3 | -5.1 |
| EBITDA (M€) | 1.1 | 1.6 | 2.2 | 3.8 | 5.2 |
| % Change | 779% | 144% | 247% | 38.7% | |
| Marge EBITDA | 8.4% | 19.2% | 22.0% | 20.8% | 22.8% |
| Variation (bp) | 835 | 1,579 | 1,034 | 1,239 | 203 |
| Dotations aux amortissements | -1.3 | -1.3 | -1.3 | -2.6 | -2.9 |
| Résultat opérationnel (M€) | 0.2 | 0.2 | 0.9 | 1.2 | 2.4 |
| % Change | 491% | 102% | |||
| Marge opérationnelle | 1.5% | 2.9% | 9.4% | 6.5% | 10.4% |
| Variation (bp) | 2,269 | -267 | 1,053 | 495 | 388 |
| Résultat financier | -0.3 | -0.2 | -0.4 | -0.4 | |
| Impots | 0.0 | -0.1 | -0.5 | ||
| Résultat net (M€) | 0.0 | 0.1 | 0.6 | 0.7 | 1.5 |
| % Change | 6712% | 119% | |||
| PER | 38.3 | 17.5 | |||
| EV/EBIT | 22.1 | 10.9 | |||
| EV/CA | 1.4 | 1.1 |
Potentiel de croissance soutenu à moyen terme
Pour 2024, l’objectif est d’atteindre un chiffre d’affaires de 20M€ (+10%). Mais cet objectif, qui correspond au chiffre communiqué par Arcure il y a plusieurs années, semble conservateur. La société a d’ailleurs précisé que ses ambitions, en interne, étaient supérieures.
Au-delà, la société devrait continuer à croître à un rythme soutenu, au regard:
- Des exigences croissantes en matière de sécurité dans l’industrie
- Du taux de pénétration encore faible du marché
- De la dynamique commerciale de ces dernières années et du succès rencontré par la nouvelle solution Blaxtair Origin
- Du lancement en 2024 de la nouvelle plateforme Blaxtair®, qui intègre de nouvelles fonctionnalités connectées pour la sécurité et la productivité.
- Des relais de croissance que représentent la distribution directement auprès des OEM et le développement à l’international (Arcure accompagnant les grands comptes dans leurs différents pays d’implantation).
Conclusion
Nous sommes séduits par les perspectives de croissance d’Arcure, à court et moyen terme. La société se trouve à une période charnière de son histoire, où elle devrait recueillir les fruits de ses investissements passés. En 2023, nous espérons, pour la première fois, un résultat net significativement positif.
Néanmoins, il n’est pas facile de valoriser une société à ce stade de développement. Arcure n’a pas communiqué le montant des investissements nécessaires au lancement de la nouvelle plate-forme. Par ailleurs, tout exercice de valorisation suppose de faire des hypothèses sur le niveau de rentabilité à moyen terme, un exercice difficile en l’absence d’historique suffisant.
Cependant, Arcure est désormais surtout un éditeur de logiciels, avec une part importante de coûts fixes. On peut donc espérer une forte amélioration de la rentabilité dans les années à venir. Sur les niveaux de cours actuels, le titre se paie 1.4x le chiffre d’affaires 2023, ce qui semble raisonnable.
Au final, nous pensons que le potentiel de hausse justifie l’entrée d’Arcure au sein de notre Portefeuille Opportunités. Attention toutefois, le risque est important, en raison du stade de développement de la société, mais aussi de sa taille (capitalisation boursière de 22M€ seulement, d’où un risque de liquidité).
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Article écrit par Maria Le Calve, actionnaire d’Arcure à titre personnel. Les vues et opinions présentées reflètent celles de leur auteur. Elles sont subjectives et en aucun cas garanties. Chacun reste maître et seul responsable de ses décisions d’investissement.
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