Beneteau – Résultats semestriels historiques, mais…

Cours: 13.16€ – Conserver

Un premier semestre exceptionnel

Beneteau vient de publier des résultats historiques pour le premier semestre 2023. Le résultat net est multiplié par plus de 2 par rapport au premier semestre 2022, à 117M€ (+122%). La valorisation reste faible.

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Activités de Beneteau

Activité Bateaux

Beneteau est un leader mondial de la conception et construction de bateaux, au travers de ses nombreuses marques (Beneteau, Jeanneau, Prestige, Lagoon, etc.). Fondé à Saint-Gilles-Croix-de-Vie en 1884, le groupe y a toujours son siège social. Le chiffre d’affaires de la division Bateaux est attendu à près de 1.5Mds€ en 2023, dont environ 40% pour les bateaux à voile, et un peu moins de 60% pour les bateaux à moteur.

Le diagramme ci-dessous représente la répartition géographique du chiffre d’affaires de la division Bateaux:

Activité Mobil-homes

Beneteau possède aussi une activité de construction de mobil-homes, avec des marques comme O’Hara ou IRM. Cette dernière activité est en passe d’être cédée à un autre groupe français, Trigano. En application de la norme IFRS 5, la division Habitat est présentée comme « activité destinée à être cédée » dans les comptes du premier semestre. Le chiffre d’affaires de la division Habitat est attendu à 300M€, soit environ 20% du CA Bateaux.

Beneteau emploie environ 8 000 salariés, principalement en France, aux États-Unis, en Pologne, en Italie et au Portugal.

Vous pouvez vous référer au site du groupe pour plus d’informations.

Résultats exceptionnels au S1 2023

Croissance du CA au S1

Le secteur nautique a le vent en poupe. Voilà plusieurs semestres que Beneteau, comme d’ailleurs ses deux – plus petits – concurrents cotés, Catana group et Fountaine Pajot, publient des résultats en forte hausse.

Le premier semestre de Beneteau s’inscrit dans cette lancée. Le chiffre d’affaires, publié au mois de juillet, atteint 1028M€, en progression de 44%. La hausse atteint même 48% pour la seule division Bateaux.

Un fort effet de levier

La hausse du CA s’est répercutée, et même amplifiée, sur les différents soldes intermédiaires de gestion:

EBITDA: 191.7M€ (+65%) en pro-forma.
Résultat opérationnel courant: 163.4M€ (+104%)
Résultat net: 117.1M€ (+122%)

C’est la division Bateaux qui enregistre la croissance la plus forte: chiffre d’affaires en hausse de 48% et résultat opérationnel courant en progression de 120% à 131M€.

La trésorerie nette progresse et atteint 236M€. Elle profite de la hausse du Free-cash-flow qui atteint 56M€. Et ce, malgré la consommation de trésorerie liée à la progression du BFR (61M€), en lien avec la forte croissance du CA.

Perspectives toujours favorable, mais…

Beneteau relève sa prévision de marge opérationnelle courante pour 2023, désormais attendue à 12%, contre 11.5% précédemment.

Le groupe précise par ailleurs qu’il s’attend à la poursuite d’une demande soutenue dans les prochaines années.

Quelques éléments viennent toutefois ternir le tableau:

En premier lieu, la croissance, pour être exceptionnelle, n’en est pas moins en ralentissement. Pour la division Bateaux, à taux de croissance constant, elle était de 55.1% au T1 et de 42.2% au T2.
Surtout, la guidance donnée par Beneteau pour l’année pleine (CA de 1450M€ pour la division Bateaux) implique un S2 en baisse de 9%. Notons néanmoins que cette guidance est probablement conservatrice, la communication financière du groupe étant traditionnellement prudente.

A moyen terme, plusieurs éléments font craindre un ralentissement, voire un retournement de tendance:

Sensibilité de l’activité aux taux d’intérêt, de nombreux acheteurs ayant recours au crédit pour financer leur investissement.
Plus généralement, l’activité est sensible au cycle économique, d’autant que l’achat de bateau est une dépense discrétionnaire. Or, la conjoncture économique semble appelée à se détériorer, en Europe comme aux États-Unis.
Enfin, Beneteau mentionne le niveau élevé des stocks chez les concessionnaires, avec un mouvement de déstockage attendu l’année prochaine:

Dans un contexte de forte hausse des taux d’intérêt et avec un niveau de stocks chez les concessionnaires de retour au niveau pré-covid en volume, un déstockage est attendu dans certains réseaux de distribution en 2024, notamment ceux très actifs sur les petites unités.
Communiqué de presse de Beneteau

Une valorisation attractive

Malgré les excellentes publications qui se succèdent, le titre consolide depuis 6 mois. Le plus haut a été atteint au mois de mars, à 17.44€ (contre 13.16€ hier soir à la clôture).

Sur les niveaux de cours actuels, la valorisation de Beneteau semble très attractive. Sur la base des guidances fournies par le groupe, le cours actuel de 13.16€ implique un PER de l’ordre de 7.4x et un VE/EBIT d’à peine 4x. C’est très faible, au regard de la croissance. Mais cela s’explique si l’on considère les risques de ralentissement évoqués précédemment. D’autant que les niveaux de marge actuels semblent difficilement tenables à long terme.

Conclusion

Les résultats de Beneteau au S1 2023 sont tout simplement exceptionnels. A près de 16%, la marge opérationnelle atteint des niveaux inédits. Le groupe est dans une situation financière très solide, avec plus de 200M€ de cash net, soit presque 20% de la capitalisation boursière.

Au regard de la croissance actuelle, les niveaux de valorisation du groupe semblent très faibles. Néanmoins, le ralentissement annoncé du marché nous incite à la prudence. Nous ne serions pas nécessairement vendeurs du titre, mais nous pensons qu’il y a des opportunités plus franches ailleurs.

Vous pouvez consulter la liste de nos valeurs préférées ici.