Cours: 16.2€ – 31/01/2024
Excellent chiffre d’affaires 2023
Entrée dans le Portefeuille Opportunités d’Eurobio Scientific. Le groupe a annoncé un chiffre d’affaires 2023 en croissance de 12% à périmètre constant et hors Covid.
Ces dernières années, la très forte contribution, puis la disparition rapide, du chiffre d’affaires lié aux tests Covid ont perturbé la lecture des résultats du groupe.
Les perspectives sont favorables pour 2024. Le titre apparaît décoté aujourd’hui. Il mérite à mes yeux d’être (re)-découvert.
Ne passez plus à côté de nos bonnes idées !
Présentation d’Eurobio Scientific
Eurobio Scientific conçoit et commercialise des tests de diagnostic in vitro auprès des laboratoires d’analyse de biologie médicale. Le groupe est spécialisé dans les domaines de la transplantation, de l’immunologie et des maladies infectieuses. Il distribue ses propres produits, ainsi que des produits partenaires. En 2023, les produits propriétaires représentaient 30% du chiffre d’affaires.
Eurobio Scientific vend aussi des réactifs dédiés aux laboratoires de recherche, dont des sociétés pharmaceutiques et de biotechnologie.
L’international représentait 38% du CA en 2023.
Eurobio Scientific est détenue à hauteur de 30.75% par EurobioNext, holding créée en 2022 (management: 56.5% – Denis Fortier, PDG, et Jean-Michel Carle Grandmougin – et NextStage: 43.5%).
Vous trouverez davantage d’information sur le site institutionnel d’Eurobio Scientific.
Chiffre d’affaires en hausse de 12% en 2023
Eurobio Scientific publie un chiffre d’affaires de 130M€ en 2023. Facialement, il est encore en baisse de 14.7%. Mais cela s’explique par la contribution des activités Covid, qui représentaient encore 59M€ en 2022.
Hors Covid et contribution des acquisitions, le chiffre d’affaires est en croissance de 12%, en accélération au second semestre (la croissance était de 7% au premier semestre).
Perspectives favorables
La stratégie de croissance d’Eurobio Scientific s’articule autour de deux axes principaux:
- Le développement de produits propriétaires: le groupe a changé de dimension avec l’acquisition de Genome Diagnostics BV (GenDx) pour 145.5M€, annoncée en août 2022. GenDx est un spécialiste du diagnostic moléculaire des transplantations par typage HLA (Human Leucocyte Antigen – antigènes des leucocytes humains). Ce test permet de connaître la carte d’identité de nos cellules pour établir la compatibilité entre donneur et receveur avant transplantation d’organe, ou pour faire des tests diagnostiques de certaines maladies. Avec GenDx, Eurobio Scientific acquiert un portefeuille de produits 100% propriétaire, et complète son expertise R&D. En 2021, GenDx a réalisé 17 millions d’euros de chiffre d’affaires, pour 6,9 millions d’euros d’EBITDA (soit 41% de marge EBITDA). Le 17 octobre 2023, GenDx a annoncé avoir réduit à 3h la durée des tests de compatibilité d’organes, une performance susceptible de s’avérer déterminante dans certaines situations.
- Le développement à l’international: GenDx a permis à Eurobio Scientific d’étendre sa présence en Hollande, Allemagne et Amérique du Nord notamment. En juin 2023, le groupe a annoncé l’acquisition de DID, un distributeur de tests de diagnostics in vitro en Italie, avec un chiffre d’affaires de 26.8M€ en 2022, pour un montant non communiqué. Les comptes semestriels 2023 donnent cependant une indication, avec une avance de 18M€ dédiée à cette acquisition. DID ouvre le marché italien à Eurobio, un marché où la société n’était pas présente en direct jusque là. En janvier 2024, une nouvelle acquisition est annoncée, au Royaume-Uni cette fois: celle d’Alpha Biotech, distributeur historique de GenDx.
Valorisation modérée
Le modèle d’Eurobio Scientific est créateur de valeur, avec une forte génération de trésorerie: faible intensité capitalistique et bonne gestion du BFR.
La très forte progression, puis la baisse sensible, du chiffre d’affaires lié aux tests Covid a complexifié la lecture des comptes entre 2020 et 2022. En 2023, il n’y a plus de chiffre d’affaires spécifique au Covid. La croissance de l’activité sous-jacente devrait apparaître plus clairement aux yeux des investisseurs. Cependant, les ventes de tests Covid ont largement contribué à l’acquisition de GenDx (Eurobio Scientific était en situation de cash net positif à hauteur de 103M€ au S1 2022, à comparer avec une capitalisation qui se situe actuellement autour de 170M€). A fin 2022, l’endettement net restait modéré, à 22M€.
Eurobio Scientific n’a pas communiqué d’objectif de résultats pour 2023, et la comparaison avec l’année précédente reste difficile car elle comprenait encore un chiffre d’affaires Covid significatif. Au premier semestre 2023, la marge opérationnelle ajustée était de 19%.
Sur la base d’une estimation de résultat opérationnel ajusté de 23M€, correspondant à une marge opérationnelle de 17.7%, Eurobio Scientific se paie sur la base d’un PER 2023e de 10.7x et d’un VE/EBIT 2023e de 8.1x. Ces multiples nous semblent particulièrement attractifs.
Un alignement d’intérêt
Plusieurs annonces de ces dernières années, me semblent aller dans le bon sens, sur le plan de la gouvernance:
Tout d’abord, Wietse Mulder, PDG de GenDx, société rachetée en 2022, a acquis 2% du capital d’Eurobio Scientific sur le marché (annonce du 3 février 2023). Il s’agit là d’un témoignage de confiance dans la stratégie de l’entreprise.
Plus récemment, Denis FORTIER, Président directeur général a annoncé l’acquisition de 2000 titres à 15.17€ (le 18 décembre 2023).
Par ailleurs, NextStage AM, société de capital-développement, accompagne Eurobio Scientific depuis 2022. A noter qu’à l’époque, les managers ont cédé leurs titres sur la base d’un prix de 25,28 euros par action Eurobio Scientific (contre 15.74€ à la clôture hier soir).
Enfin, Eurobio Scientific a annoncé avoir réduit son capital à hauteur de 6.34% en janvier 2024, par annulation d’actions auto-détenues. Une opération créatrice de valeur pour l’actionnaire.
Conclusion
Eurobio Scientific vient de publier un chiffre d’affaires qui témoigne d’une accélération de la croissance au second semestre 2023. Les moteurs de cette croissance, les ventes de produits propriétaires et la conquête de nouveaux marchés à l’international, devraient continuer à jouer en 2024 et au-delà.
Au regard de ces perspectives favorables, le titre Eurobio Scientific semble faiblement valorisé. Le moment me semble revenu de s’intéresser à ce titre, dont la performance a pu souffrir de la disparition progressive, ces dernières années, des ventes liées aux tests Covid.
Eurobio Scientific: Entrée dans le Portefeuille Opportunités.
Ne passez plus à côté de nos bonnes idées !
Cet article a été rédigé par Maria Le Calve, qui est actionnaire d’Eurobio Scientific à titre personnel. Les vues et opinions présentées reflètent celles de leur auteur. Elles sont subjectives et en aucun cas garanties. Chacun reste maître et seul responsable de ses décisions d’investissement.
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