Cours: 3.46€ – 23/02/2024
Entrée de Lexibook dans le Portefeuille Opportunités.
Lexibook connaît actuellement une forte dynamique de croissance de son activité et de ses résultats. La société se montre confiante sur la poursuite de cette croissance dans les prochains mois.
La valorisation reste raisonnable. Après avoir beaucoup progressé depuis le début de l’année, le titre a subi quelques prises de bénéfices ces derniers jours. Nous pensons qu’il s’agit d’une opportunité pour entrer sur le titre.
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Présentation de Lexibook
Lexibook conçoit et commercialise des jeux électroniques sous plusieurs marques et licences: robots et ordinateurs éducatifs, jeux électroniques, jouets audio et vidéo, etc.
La production est assurée par un réseau d’une cinquantaine de fournisseurs Taïwanais ou Chinois, gérés par la filiale du groupe à Hong-Kong.
La société dispose de marques propres: Lexibook®, Decotech®, iParty®, Yeno®, Powerman®, Cyber Arcade®, Chessman®, etc.
Elle conçoit également des jouets sous licences de marque. Lexibook a conclu des accords de licence avec des grands noms du jouet, tels que Nintendo, Mattel, Walt Disney, Universal, Marvel. Lexibook n’intervient pas en tant que simple sous-traitant, mais développe ses propres produits. Parmi les licences exploitées: Barbie, La Reine des Neiges, Disney Princesses, Avengers, Minions, Pat’ Patrouille, Spider-Man, Super Mario, etc… Les royalties sont exprimées en pourcentage du chiffre d’affaires. Selon le rapport annuel de Lexibook, le taux peut varier entre 5% et 19.4%.
La famille Le Cottier possède près de 31% du capital. Le flottant est de 64% à fin mars 2023.
Répartition géographique du chiffre d’affaires
Vous trouverez plus de détails sur le site du groupe.
Évolution du chiffre d’affaires et des résultats
Marché du jouet: un contexte défavorable
Le marché du jouet a connu une forte croissance en 2020 et 2021, pendant la pandémie de Covid. Il a ensuite subi une baisse prononcée en 2022 et 2023, et ce, des deux côtés de l’Atlantique. Une baisse que l’on peut interpréter comme un retour à la normale, après une période de sur-investissement. Vous trouverez plus de détails sur le marché du jouet dans une étude récente publiée par Euroland Corporate.
Poursuite de la croissance pour Lexibook
Dans ce contexte, Lexibook a connu une très forte croissance, avec un chiffre d’affaires multiplié par presque 3 en 5 ans.
Le maintien d’une activité en croissance ces deux dernières années, à contre-courant du marché, témoigne du bon positionnement des produits de Lexibook et du succès de ses produits sous licence. D’autre part, le groupe a bénéficié de la croissance des ventes en ligne et du développement de son activité à l’international.
A plus court terme, les derniers chiffres publiés par Lexibook témoignent d’une accélération de la croissance pendant la période cruciale de Noël: en effet, le chiffre d’affaires du troisième trimestre 2023/24 (d’octobre à décembre 2023) a atteint 30M€, en progression de 28%. Le troisième trimestre, le plus important pour Lexibook, représente généralement près de la moitié du CA annuel.
Le marché américain constitue un relais de croissance prometteur pour Lexibook. Encore peu présent sur ce continent, le groupe annonce y avoir lancé une première campagne digitale cette année, au troisième trimestre. Lexibook a doublé son chiffre d’affaires sur la zone et prévoit la poursuite d’une croissance soutenue l’année prochaine.
Évolution des résultats
La rentabilité de Lexibook s’est fortement redressée ces dernières années:
Clôture en mars | 2016/17 | 2017/18 | 2018/19 | 2019/20 | 2020/21 | 2021/22 | 2022/23 | 2023/24E |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
CA | 32 | 27 | 21.4 | 23.2 | 27 | 45 | 51 | 58.0 |
% change | -17% | -20.1% | 8.4% | 17.9% | 65.2% | 13.3% | 13.2% | |
Résultat opérationnel | -2.8 | 0.5 | -0.8 | 0.1 | 2.2 | 4.3 | 4.3 | 6.0 |
% change | -260.0% | -112.5% | 2100.0% | 95.5% | -1.2% | 41.2% | ||
Marge opérationnelle | -8.7% | 1.9% | -3.7% | 0.4% | 8.0% | 9.5% | 8.3% | 10.3% |
Change (bp) | 1055 | -561 | 417 | 761 | 147 | -122 | 205 | |
RN pdg | -4.0 | -0.7 | -1.1 | -0.1 | 1.6 | 3.7 | 3.0 | 5.3 |
% change | -83% | 57% | -91% | -1670% | 139% | -19.9% | 77.1% | |
Dette nette | 5.0 | 2.7 | 6.0 | 6.4 | ||||
PE | -24.0 | -263.9 | 16.8 | 7.0 | 8.8 | 5.0 | ||
EV/EBIT | -50.5 | 403.9 | 18.4 | 9.4 | 9.5 | 6.7 |
Cette tendance favorable devrait se poursuivre: les indications fournies par la société augurent de très bons résultats pour l’exercice 2023/24:
Le chiffre d’affaires annuel pour le Groupe Lexibook sur l’exercice fiscal complet est attendu à un niveau record, au-dessus de 56M€. Ce niveau d’activité couplé au rebond de l’euro et de la livre sterling contre le dollar américain sur l’exercice profitera directement au Groupe sur ses marges et sur le résultat financier du Groupe. Lexibook devrait donc clôturer son exercice fiscal avec un résultat opérationnel et un résultat net records.
Le Groupe a par ailleurs exposé ses collections 2024 aux salons du jouet de Londres et de Nuremberg. L’accueil a été très positif et laisse augurer une activité 2024-25 dans le sillage de celle de 2023-24.
Au premier semestre, le résultat d’exploitation a déjà progressé de 47.3 % et atteint 3,54 M€. Une forte hausse qui provient de la combinaison d’un chiffre d’affaires en croissance (+8.8%), et d’une amélioration du taux de marge brute (de 52.2% au S1 2022/23 à 57.9% au S1 2023/24).
Attention toutefois: Lexibook a précisé que le chiffre d’affaires du quatrième trimestre 2023/24 s’inscrirait en baisse, en raison d’un effet de base défavorable.
Facteurs de risque
Nous dressons ci-dessous la liste des principaux facteurs de risque que nous avons identifiés sur Lexibook.
Un marché en évolution permanente
Il s’agit là du principal risque à nos yeux. Le marché du jeu, et en particulier celui des jeux électroniques, est en évolution permanente. Il est affecté par des phénomènes de mode, qui peuvent jouer favorablement… ou pas. Le même commentaire s’applique aux produits développés sous licence de marques.
Les produits lancés ces dernières années par Lexibook ont rencontré leur public. On peut espérer que cette tendance favorable se poursuive. Mais cela n’est pas garanti.
Risque relatif aux licences de marques
La conception de jeux sous licences de marques s’accompagne de certains risques:
- Les contrats de licence prévoient des montants minima garantis de royalties. Cela signifie que, si Lexibook venait à réaliser un chiffre d’affaires trop faible, il pourrait se retrouver dans une situation de vente à perte.
- Risque de non-reconduction d’une licence de marque (et de perte du chiffre d’affaires correspondant)
Risque lié à la taille de Lexibook
Avec une capitalisation actuelle de 27M€, Lexibook fait partie de l’univers des « small-caps ». Cela implique un niveau de risque plus élevé: faible liquidité du titre, moins d’information disponible, manque de suivi par les analystes.
Risque lié à l’évolution des coûts de production et de transport
Lexibook importe de Chine les jeux qu’il conçoit. Il y a donc un risque lié à une évolution défavorable des coûts de production et/ou de transport (fret maritime ou aérien).
Cependant, le groupe travaille avec une cinquantaine de sous-traitants, et n’est donc pas dépendant d’un seul fournisseur.
Risque lié au taux de change
Lexibook achète en dollars et vend pour l’essentiel dans la zone euro ou en livre sterling, d’où un risque lié à l’évolution des parités USD/EUR et USD/GBP.
Conclusion
Lexibook connait une très forte croissance depuis plusieurs années. Les tendances récentes confirment cette évolution favorable, avec un chiffre d’affaires en hausse de 28% au troisième trimestre 2023/24, pendant la période cruciale de Noël.
La société se montre optimiste quant à l’évolution des résultats et à la poursuite de ces tendances favorables à court terme. A cet égard, les achats récents de titres par certains dirigeants du groupe constituent un élément rassurant.
Après une forte hausse depuis le début de l’année, le titre a subi quelques prises de bénéfices, qui offrent un point d’entrée intéressant. Sur les niveaux actuels, Lexibook se paie environ 6.7x en terme de VE/EBIT 2023/24e.
Attention toutefois: le risque est élevé, au regard:
- De la taille de Lexibook: il s’agit d’une petite capitalisation, peu suivie par les analystes, avec une faible liquidité.
- De la nature des activités (cf ci-dessus). Le risque de voir l’activité et les marges de Lexibook évoluer négativement dans le futur ne doit pas être ignoré.
Entrée de Lexibook dans le Portefeuille Opportunités.
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Article écrit par Maria Le Calve, actionnaire de Lexibook à titre personnel. Les vues et opinions présentées reflètent celles de leur auteur. Elles sont subjectives et en aucun cas garanties. Chacun reste maître et seul responsable de ses décisions d’investissement.
Les informations contenues sur ce site sont présentées de manière générale. Elles ne constituent pas un conseil en investissement. Nous ne fournissons pas de recommandations personnalisées.
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