Cours: 5.96€ – 10 novembre 2023
Transformations structurantes
Achat de Maurel et Prom. Le groupe est en train de changer de dimension. Les annonces récentes sont susceptibles de multiplier par 3, voire 4, sa production actuelle à moyen terme.
D’autre part, l’accord conclu au Vénézuela prévoit le remboursement à Maurel et Prom d’une dette qui représente plus de la moitié de sa capitalisation actuelle.
Malgré sa hausse récente, le titre conserve un potentiel considérable à nos yeux. Nous maintenons Maurel et Prom au sein de notre portefeuille Opportunités.
Présentation de Maurel et Prom
Maurel et Prom est une société d’exploration et de production de pétrole et de gaz, avec des réserves 2P évaluées à 173 millions de barils équivalents pétrole (Mbep), et une production de 25,584 bep par jour en 2022.
Les actifs de Maurel et Prom sont situés en Afrique (notamment au Gabon, mais aussi Angola et Tanzanie), et en Amérique du Sud (Colombie et Venezuela).
Maurel et Prom est détenue à 72% par Pertamina, société d’état indonésienne.
En route pour un changement de dimension
Maurel et Prom a connu une année 2023 particulièrement riche en actualités. Elle aura été marquée par le projet d’acquisition de Wentworth, en Tanzanie, dont la finalisation pourrait avoir lieu d’ici la fin de l’année, ainsi que par le coup d’état au Gabon, à la fin du mois d’août. Sur ce dernier sujet, Maurel et Prom avait précisé dans un communiqué paru le 30 août que:
La situation actuelle au Gabon n’affecte pas la sécurité des employés de sa filiale gabonaise. Les activités sur site se déroulent quant à elles normalement, sans impact sur la production.
Mais ce sont surtout deux autres annonces qui sont susceptibles de provoquer un véritable changement de dimension pour Maurel et Prom:
Acquisition d’Assala au Gabon
Il s’agit pour l’heure d’un projet d’acquisition, qui reste soumis à l’accord du gouvernement gabonais et des autorités de la CEMAC. Prix d’acquisition: 730M$, auquel il convient d’ajouter la dette d’Assala. Le communiqué mentionne la reconduction d’une facilité RBL (Reserve-Based Lending) de 600M$. La finalisation pourrait avoir lieu d’ici la fin de l’année ou au premier trimestre 2024. Récemment, des articles parus dans la presse font cependant état d’une possible préemption par l’État Gabonais.
Ce projet fait particulièrement sens pour le groupe. Les actifs d’Assala, au Gabon, sont géographiquement proches de ceux de Maurel et Prom.
Il y aurait des synergies importantes à combiner les activités des deux groupes dans le pays, dont l’accès à un réseau de transport entièrement intégré pour le brut ainsi qu’au terminal d’export de Gamba.
Source: Maurel et Prom
Les actifs d’Assala représentent une production estimée à 45,000 barils par jour, contre 25,000b/j pour Maurel et Prom ancien périmètre.
L’acquisition d’Assala constituerait donc un premier changement de dimension pour Maurel et Prom. La combinaison des deux actifs reviendrait à multiplier par 2.5x la taille actuelle du groupe.
Redémarrage des activités au Vénézuela
Avant-hier, le 8 novembre 2023, Maurel et Prom a informé le marché du redémarrage de ses activités au Vénézuela. La société organisait un webcast ce matin à ce sujet. Voici, en résumé, ce que nous en retenons:
La General Licence 44 et l’accord avec PdVSA
Récemment, l’OFAC (Office of Foreign Assets Control) aux États-Unis a délivré la General Licence 44, qui autorise la reprise des transactions dans le secteur pétrolier au Vénézuela. L’autorisation court pour 6 mois, jusqu’au 18 avril 2024… avec l’espoir de la voir prolongée. A la suite de l’assouplissement des sanctions américaines, Maurel et Prom a conclu un accord avec PdVSA, la compagnie pétrolière d’État Vénézuélienne.
M&P Iberoamerica et le champ Urdaneta Oeste
L’accord avec PdVSA permet à Maurel et Prom de reprendre en charge l’exploitation du champ d’Urdaneta Oeste, estimé à 422 millions de barils. Le permis court jusqu’en 2041. La production pourrait progresser rapidement, des 16,000 barils par jour actuels, à 25,000b/j l’année prochaine. Selon les informations fournies durant le webcast, le potentiel à moyen terme serait de 50,000, voire 60,000 barils par jour. Par ailleurs, le ramp-up serait assez rapide (10,000 baril/j supplémentaire par an).
Maurel et Prom possède 80% de la société M&P Iberoamerica, elle-même propriétaire à 40% de la co-entreprise PRDL qui exploite le champ d’Urdaneta Oeste au Vénézuela. Maurel et Prom est donc intéressé à hauteur de 32% (80% * 40%) dans le champ d’Urdaneta Oeste. En 2022, M&P Iberoamerica aurait touché 71M$ de dividendes, soit 57M$ pour Maurel et Prom. Et ce, pour une production de 15,800b/j, inférieure au potentiel du champ.
Il s’agit donc, là encore, d’une opération structurante pour Maurel et Prom. A eux seuls, les actifs Vénézuéliens ont le potentiel de doubler le périmètre actuel du groupe.
Remboursement de la dette de PdVSA
L’accord prévoit également le remboursement par PdVSA de sa dette de 914M$ envers M&P Iberoamerica. Cela représente donc 730M$ (environ 685M€) pour Maurel et Prom, soit plus de la moitié de la capitalisation actuelle du groupe!
La somme correspondante serait déduite des revenus dus par la société mixte à PdVSA. Autrement dit, PdVSA devrait attendre que la dette soit remboursée avant de toucher des dividendes de l’exploitation d’Urdaneta Oeste. Le remboursement intégral devrait prendre 5 à 6 ans.
Le remboursement de cette dette pourrait également se faire, pour partie, au travers de l’inclusion du champ d’Urdaneta Norte dans le périmètre d’exploitation de PRDL. Ce champ représente des réserves de l’ordre de 400 millions de barils, soit une taille équivalente à celle d’Urdaneta Oeste.
Conclusion
Maurel et Prom est en train de connaître un changement de dimension radical.
Le projet d’acquisition d’Assala, au Gabon, et la signature de l’accord permettant la reprise des activités au Vénézuela, sont susceptibles de multiplier par 3, voire 4, la production actuelle du groupe à moyen terme.
D’autre part, l’accord conclu au Vénézuela avec la société nationale PdVSA prévoit le remboursement de sa dette. Cela représente un flux potentiel, réparti au cours des 5 à 6 prochaines années, de l’ordre de 685M€ pour Maurel et Prom, soit plus de la moitié de la capitalisation boursière actuelle!
Le titre conserve un potentiel d’appréciation très important à nos yeux, malgré sa performance récente (il est en hausse de plus de 50% depuis le début de l’année). Les risques incluent l’opposition du gouvernement gabonais à la réalisation de l’acquisition d’Assala, et le non renouvellement des autorisations au-delà du 18 avril 2024 au Vénézuela.
Maurel et Prom fait partie de notre Portefeuille Opportunités.
Article écrit par Maria Le Calve, actionnaire de Maurel & Prom à titre personnel. Les vues et opinions présentées reflètent celles de leur auteur. Elles sont subjectives et en aucun cas garanties. Chacun reste maître et seul responsable de ses décisions d’investissement.
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