Rubis – Résultats annuels 2023
Cours: 26.1€ – 8 mars 2024
Résultats annuels en très forte hausse… en partie pour des raisons exceptionnelles
Rubis a publié d’excellents résultats annuels 2023. Une partie de cette performance s’explique cependant par des éléments exceptionnels. La guidance pour 2024 implique une baisse de l’EBITDA l’année prochaine.
Le titre a clôturé en hausse de 7.2% aujourd’hui à 27.1€, ce qui porte sa progression à près de 20% depuis le début de l’année.
Nous faisons le point, suite à la publication de ces résultats et au webcast organisé hier soir.
Rubis fait partie de notre Portefeuille Opportunités. Nous l’avions inclus dans le Portefeuille essentiellement pour des raisons de valorisation. Valorisation qui reste attractive… Même si une partie du chemin a été fait.
Présentation de Rubis
Rubis possède trois activités principales:
Distribution d’énergies
- Retail & Marketing: Le groupe est propriétaire d’un réseau de plus de 1,000 stations-services (marques Rubis et Vito), essentiellement en Afrique et aux Caraïbes. Rubis distribue aussi du bitume, du fioul, du carburant pour l’aviation, du gaz liquéfié (butane et propane). En Europe, le gaz liquéfié représente les trois quarts des volumes.
- Support & Services: participation de 71% dans la raffinerie des Antilles (SARA) et transport maritime (Rubis dispose de 16 navires, dont 10 détenus en propre: 5 bitumiers, 3 tankers et 2 navires de transport de gaz liquéfié)
Stockage de produits liquides
Le stockage de produits liquides (Rubis Terminal): stockage de carburants, produits chimiques et produits agro-alimentaires. Cette activité est comptabilisée par mise en équivalence depuis la cession, en 2020, de 45% du capital pour une valeur d’entreprise d’un milliard d’euros au fonds d’infrastructure I Squared Capital. Rubis a annoncé, début mars 2024, être entré en négociations exclusives avec I Squared Capital en vue de la cession de sa participation résiduelle de 55%.
Production d’énergie renouvelable
La production d’énergie renouvelable: Rubis s’est développée récemment dans les énergies renouvelables, au travers de:
- Photosol: société acquise en 2022 (impact sur la dette financière nette consolidée de Rubis de 770 M€ au total). Photosol développe un portefeuille de centrales photovoltaïques. La capacité installée dépasse 400MWc et le portefeuille de projets sécurisés atteint 893 MWc à fin décembre 2023, avec un objectif de 3.5GWc d’ici la fin de la décennie. Photosol est présent essentiellement en France, mais commence à se développer dans d’autres pays Européens, avec des projets en Italie, Espagne, Pologne. Les objectifs pour Photosol, qui seront actualisés en septembre 2024, sont les suivants:
- Investissements cumulés de 2.7Mds€ sur 2023-2030, dont 700M€ pour la période 2023-2025
- Contribution à l’EBITDA du groupe à hauteur d’au moins 25% d’ici à 2030, soit environ 250M€.
- Capacités installées de 1 GWc d’ici 2025 et 3.5 GWc d’ici 2030
- Participation de 18,5% dans HDF Energy. Cette société, spécialisée dans les centrales hydrogène, est cotée en bourse à Paris. Son cours est en forte baisse depuis l’introduction en bourse réalisée en 2021. HDF est actuellement valorisée 90M€ environ. La participation de Rubis représente donc 18.5M€ au cours actuel. Elle est peu significative pour Rubis, dont la capitalisation est de l’ordre de 2.7Mds€.
Pour plus de détails, vous pouvez vous référer au site internet de Rubis.
Analyse des résultats 2023 de Rubis
Rubis publie des résultats en forte hausse pour l’année 2023:
- EBITDA en progression de 19.2% à 798M€
- Résultat opérationnel courant: + 22% à 621M€
- Résultat net part du groupe: +34.5% à 354M€
- Dividende en hausse de 3% à 1.98€
Néanmoins, la société précise qu’un certain nombre d’éléments exceptionnels viennent perturber la lecture de ces résultats:
- Remboursements de manques à gagner, notamment à Madagascar
- Pertes de change, essentiellement au Nigeria et au Kenya
- Pertes de change de 105 M€ (74 M€ net) au niveau du résultat financier
- Impact positif au niveau de l’EBITDA lié aux répercussions de ces pertes de change sur les clients finaux: 32M€ en 2023 et 34M€ en 2022
- Contexte particulièrement favorable pour la distribution d’énergie dans les Caraïbes. En 2023, le résultat opérationnel courant de la branche Retail & Marketing dans les Caraïbes progresse en effet de 45% à 194€. On peut donc s’attendre à un retour vers des niveaux de marge plus normatifs en 2024.
Durant le webcast organisé hier soir, le management a indiqué qu’en dehors de ces éléments non-récurrents, la progression de l’EBITDA en 2023 était d’environ 15%, et celle du résultat net ajusté de 8%.
Perspectives 2024
Pour 2024, Rubis fournit une guidance d’EBITDA de 725M€ à 775M€ (à comparer avec 798M€ en 2023). Le résultat net est attendu stable, après prise en compte du nouvel impôt Pilier 2, qui établit un impôt minimum mondial de 15 % pour les grandes entreprises de l’OCDE (impact estimé à 20-25M€).
Parmi les facteurs de risque identifiés figurent l’évolution des taux de change, particulièrement au Nigeria, ainsi que l’évolution de la situation en Haïti. En effet, Port-aux-Princes est actuellement le théâtre d’affrontements entre police et bandes armées. Le premier ministre Ariel Henry est contesté alors qu’une partie de la population réclame la tenue d’élections.
Le groupe a, d’autre part, confirmé son intention de continuer à faire croître le dividende, fidèle à son long historique en la matière.
Évolution du dividende de Rubis depuis 2005
Performance du titre et valorisation
Le titre était en forte hausse aujourd’hui (+7.2% à 27.1€). Plus généralement, il s’est bien redressé depuis début novembre 2023, après avoir enregistré une performance décevante ces dernières années. Ainsi, il progresse de 35% environ depuis le point bas récent atteint autour de 20€.
La faible valorisation de Rubis était un argument central dans notre décision d’inclure le titre dans le Portefeuille Opportunités. Un argumentaire que nous développions le 9 novembre dernier dans notre commentaire sur le chiffre d’affaires du T3 2023.
Après la hausse du titre, une partie du rattrapage attendu est derrière nous. Sur la base d’un cours de 27€ et des guidances fournies par la société, Rubis se paie 8x les bénéfices 2024 et le dividende offre un rendement de 7.5%.
Ces ratios restent attractifs, pour un profil de risque partagé entre, d’une part, des activités assez résilientes par nature, et, d’autre part, une implantation géographique qui expose le groupe à des risques de change et à un risque pays.
De plus, nous voyons de la valeur « cachée » dans la JV Rubis Terminal et dans les activités dans les énergies renouvelables.
Conclusion
Rubis publie des résultats en forte hausse, marqués cependant par un certain nombre d’éléments exceptionnels. Retraités de ces éléments, la progression de l’EBITDA est d’environ 15%, et le résultat net ajusté progresse de 8%, ce qui reste une très bonne performance.
Nous avons intégré Rubis à notre Portefeuille Opportunités, essentiellement pour des raisons de valorisation. Après la forte hausse du titre (+7.2% aujourd’hui et +35% depuis début novembre), une partie du rattrapage attendu a déjà eu lieu. Mais le titre reste attractif sur les niveaux de cours actuels. Le dividende offre un rendement de 7.5%.
Nous maintenons donc Rubis au sein du Portefeuille Opportunités.
Article écrit par Maria Le Calve, actionnaire de Rubis à titre personnel. Les vues et opinions présentées reflètent celles de leur auteur. Elles sont subjectives et en aucun cas garanties. Chacun reste maître et seul responsable de ses décisions d’investissement.
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