Cours: 20.2€ – 18/01/2024
Une dynamique qui ne se dément pas
Entrée de Tikehau Capital dans le Portefeuille Opportunités. Tikehau Capital est un groupe de gestion d’actifs spécialiste du non coté, qui a connu, et continue de connaître, une très forte croissance des encours et des résultats.
Tikehau présente par ailleurs la caractéristique d’investir ses fonds propres dans les produits commercialisés auprès de ses clients, ce qui lui permet d’afficher un alignement d’intérêt avec eux.
Le titre nous semble sur des niveaux intéressants à l’heure actuelle.
Ne passez plus à côté de nos bonnes idées !
Présentation de Tikehau Capital
Tikehau Capital est un groupe de gestion d’actifs et d’investissement, spécialiste du non coté, créé en 2004 par Antoine Flamarion et Mathieu Chabran, avec un apport de 4 millions d’euros. Vingt ans plus tard, Tikehau Capital pèse plus de 3Mds€ en bourse et gère plus de 40Mds€ d’actifs. Cette croissance s’est faite de façon organique et au travers d’acquisitions, notamment: Salvepar, véhicule coté d’investissement de la Société générale (2012), Sofidy, société d’investissement immobilier, au travers notamment de SCPI (2018), ou encore ACE Management, société de private equity dans le secteur aéronautique, etc…
L’une des particularités, souvent citée par les fondateurs comme étant une des forces de leur modèle, est l’alignement d’intérêt entre les actionnaires, les dirigeants (qui détiennent plus de 50% du capital), et les clients investisseurs: Tikehau Capital investit ses fonds propres dans ses stratégies.
Activité gestion d’actifs
L’activité gestion d’actifs est organisée autour de quatre lignes de métier:
- Dette privée: autour de 16Mds€ d’actifs sous gestion
- Actifs réels (au travers notamment de Sofidy, spécialiste des SCPI): 14Mds€ d’actifs sous gestion
- Private Equity: plus de 6Mds€
- Capital Markets (gestion obligataire, diversifiée et actions): plus de 4Mds€
Les revenus de l’activité gestion d’actifs regroupent des commissions de gestion, récurrentes, et des revenus non-récurrents. Notamment, des commissions de surperformance, perçues uniquement lorsque les performances dépassent un certain niveau défini contractuellement. Ce mécanisme concerne les fonds fermés. Le cas échéant, la rémunération est perçue à la clôture du fonds.
Portefeuille d’investissement
Tikehau Capital investit ses fonds propres, en les allouant en priorité aux stratégies commercialisées par le groupe. D’où un alignement d’intérêt avec les clients investisseurs. A fin 2022, le portefeuille d’investissements représentait 3,5Mds€ (contre 2.7Mds€ à fin 2021), dont 2.8Mds€ investis dans les stratégies du groupe. A l’heure actuelle, la valeur du portefeuille est donc proche de la capitalisation boursière.
L’essentiel du portefeuille d’investissements correspond à des investissements classés en niveau 3, c’est-à-dire des actifs non cotés, dont la valorisation dans les comptes est évaluée à la clôture sur la base de méthodes de valorisation telles que le DCF ou la méthode de valorisation par les comparables.
Répartition du capital
Le flottant représente un peu moins de 20% du capital. Les fondateurs et le management détiennent toujours 57% du capital. Les actionnaires stratégiques, 16.5% (dont Crédit Mutuel Arkea, MACSF, Neuflize Vie, Morgan Stanley, Peugeot Invest Assets et Temasek), et le Fonds Stratégique de Participations, 6.9%.
Une collecte toujours dynamique
Les actifs sous gestion de Tikehau Capital progressent régulièrement depuis de nombreuses années:
A plus court terme,la dynamique de collecte de Tikehau Capital ne se dément pas. Au 3ème trimestre 2023, elle s’élevait à 1.4Mds€, en hausse de 27% par rapport au T3 2022. A la même date, les actifs sous gestion atteignaient 41.4Mds€, en hausse de 14% par rapport à l’année précédente.
Sur les 9 premiers mois de 2023, la collecte nette atteint 4.7M€, en progression de 9% sur un an. Elle est surtout tirée par la dette privée, qui représente 65% de la collecte sur la période (contre un poids d’environ 40% dans le total des actifs sous gestion).
A l’inverse, les contributions des branches Actifs Réels, et, surtout, Capital Markets, sont inférieures à leur poids dans le total des actifs, mais la collecte reste positive. Un risque pèse selon nous sur l’évolution de la collecte en actifs réels, notamment dans l’immobilier (SCPI…).
Historiquement, les taux bas ont contribué au succès du non coté auprès d’investisseurs en quête de rendement. On aurait donc pu craindre que la hausse des taux affecterait la collecte d’un acteur comme Tikehau. Il n’en est rien pour l’instant. Le non-coté semble avoir acquis sa place auprès d’une clientèle d’investisseurs institutionnels et particuliers.
Perspectives favorables
Tikehau Capital poursuit son expansion à l’international. En témoigne l’accord avec Nikko Asset Management, annoncé le 18 décembre 2023. S’il était confirmé, il comprendrait notamment des accords de distribution au Japon et dans d’autres pays en Asie, ainsi que la création d’une société commune. Nikko est l’un des principaux gestionnaires d’actifs en Asie, avec 219,2 Mds$ d’actifs sous gestion.
La démocratisation du non-coté auprès des particuliers constitue aussi un relais de croissance: historiquement, les particuliers y avaient difficilement accès, en raison de tickets d’entrée trop élevés. Le private equity était réservé aux investisseurs institutionnels. Tikehau a, le premier, noué des partenariats avec des compagnies d’assurance en France. Cela lui permet de déléguer, en quelque sorte, l’activité de commercialisation auprès des particuliers. Cette tendance devrait se poursuivre, selon le groupe. Au S1 2023, les particuliers représentaient 11.4Mds€ d’actifs sous gestion, soit 28% du total. Il s’agit d’un relais de croissance important à moyen / long terme.
Par ailleurs, plusieurs évolutions réglementaires favorables pourraient survenir à court terme: dans une vidéo publiée sur Boursorama le 9 janvier 2024, Pourquoi les épargnants ont-ils décidé de se tourner vers le non-coté ? Raoul Blondet, Business Development Manager chez Tikehau Capital, mentionne des projets de loi favorisant le non coté dans la gestion sous mandat en France. Au niveau européen, la distribution de produits non cotés pourrait être facilitée.
Valorisation
Le cours de bourse de Tikehau Capital a souffert en 2023, malgré une dynamique de collecte toujours positive. A la clôture d’hier soir (20.2€), il est en baisse de 21% sur un an, alors que, dans le même temps, les actifs sous gestion du groupe ont progressé de 14%.
* Pour réaliser ce graphique, nous avons supposé que les encours progressaient de façon linéaire entre les publications trimestrielles. Nous ne connaissons pas le montant des encours de Tikehau au jour le jour. Les données postérieures au 30 septembre 2023 sont une estimation.
Le titre semble faiblement valorisé. Le cours actuel implique à la fois d’appliquer un multiple très faible au résultat opérationnel de la gestion d’actifs, et une décote sur le portefeuille d’actifs en fonds propres.
Conclusion
Le cours de Tikehau se situe selon nous à un niveau intéressant. Il est en baisse de 21% sur un an, alors que les actifs sous gestion du groupe ont progressé de 14% sur la même période.
Des risques pèsent sur l’évolution de la collecte. La branche Actifs Réels pourrait souffrir d’un contexte de taux plus élevés (notamment les SCPI). Mais ce risque est à relativiser, dans la mesure où Tikehau présente aujourd’hui un profil diversifié.
Entrée de Tikehau Capital dans le Portefeuille Opportunités.
Ne passez plus à côté de nos bonnes idées !
Cet article a été rédigé par Maria Le Calve, actionnaire de Tikehau Capital à titre personnel. Les vues et opinions présentées reflètent celles de son auteur. Elles sont subjectives et en aucun cas garanties. Elles ne sont proposées qu’à titre informatif. Chacun reste maître et seul responsable de ses décisions d’investissement.
Investir sur les marchés actions comporte des risques de perte en capital. Les marchés connaissent régulièrement d’importantes fluctuations à la hausse comme à la baisse. Tout investissement doit être envisagé à moyen ou long terme.
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