Cours: 142.6€ – 09/01/2024
Forte croissance sur un effet de base favorable
Trigano a publié un chiffre d’affaires en forte croissance pour le premier trimestre de l’exercice 2023/24.
Les perspectives restent favorables selon le groupe. Néanmoins, l’effet de base sera plus exigeant au cours des prochains trimestres.
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Activités de Trigano
L’activité principale de Trigano est la conception, fabrication et commercialisation de véhicules de loisirs (camping-cars essentiellement, mais aussi caravanes, mobil-homes et accessoires). Les véhicules de loisirs ont représenté plus de 95% du chiffre d’affaires du groupe. Le solde correspond aux équipements de loisirs (remorques, équipements du jardin et matériel de camping).
Suite à ses nombreuses acquisitions passées, le groupe regroupe aujourd’hui 27 marques de véhicules de loisirs. Trigano est le numéro un du secteur en Europe, avec une part de marché estimée à 30%. Plus récemment, le groupe a également entrepris de racheter certains de ses distributeurs, afin de mieux maîtriser la chaîne de valeur.
La croissance du chiffre d’affaires s’est accompagnée, depuis une dizaine d’année, d’une amélioration régulière de sa rentabilité. Cela témoigne des économies d’échelle et des efforts constants pour maîtriser ses coûts (en travaillant, par exemple, sur la standardisation des pièces non visibles par les clients). En 2022/23, la marge opérationnelle a atteint le niveau record de 12.2%.
En mai 2023, Trigano a annoncé l’entrée en négociations exclusives avec Beneteau pour l’acquisition de son activité mobil-homes Bio Habitat. Bio Habitat réalise un CA de l’ordre de 300M€, soit près de 10% du CA consolidé. L’acquisition devrait se finaliser prochainement, sous réserve de l’approbation par l’autorité française de la concurrence.
Le groupe réalise environ 30% de son CA en France, 25% en Allemagne, et le solde dans plusieurs pays européens, dont le Royaume-Uni, l’Italie, la Belgique, l’Espagne, etc.
Vous pouvez consulter le site de la communication financière du groupe pour de plus amples informations.
Analyse du chiffre d’affaires du premier trimestre 2023/24
Après des résultats 2022/23 en très forte hausse, Trigano publie un chiffre d’affaires en progression de 19.1% à 932M€ au premier trimestre 2023/24 (période allant du 01/09/23 au 30/11/23). La croissance organique atteint 18.7%.
Cette croissance doit cependant être relativisée, car l’effet de base était favorable. En effet, au premier trimestre de l’année dernière, une pénurie de bases roulantes avait affecté la capacité de production de Trigano. Le chiffre d’affaires s’était établi en décroissance organique de 8.2%.
Dans le détail, ce sont les véhicules de loisirs ( +20% en organique) qui tirent la croissance, et notamment les camping-cars. Le chiffre d’affaires des équipements de loisirs est en baisse de 5.5% lfl.
Perspectives
Les perspectives restent encourageantes d’après le groupe. A moyen terme, Trigano rappelle les fondamentaux qu’il juge solides pour le camping-car: évolution démographique favorable et base de clientèle peu sensible à la conjoncture économique.
Et à plus court terme…
A plus court terme, malgré la reconstitution des stocks des distributeurs en France et en Allemagne, le niveau des carnets de commandes de Trigano reste élevé et sature ses capacités de production pour la saison 2023/24.
Valorisation
Au vu de ce qui précède, on pourrait être surpris des niveaux de valorisation de Trigano, qui restent peu élevés: PER 2023/24e de 8.5x et VE/EBIT 2023/24e de 5.7x.
Oui, mais…
…Certains constructeurs automobiles sont bien moins chers: Renault et Stellantis, par exemple, sont les valeurs du CAC40 dont le PER est le plus faible. Les deux se paient moins de 4x leurs bénéfices.
Bien entendu, on ne peut pas comparer directement Trigano avec ces constructeurs automobiles: les fondamentaux du marché, notamment l’intensité concurrentielle, sont différents. Si Renault et Stellantis ont des valorisations si faibles, c’est parce que le marché anticipe une détérioration de leur rentabilité dans les années à venir.
Qu’en est-il pour Trigano? Sa faible valorisation pourrait s’expliquer au regard des facteurs de risque suivants:
- La reconstitution des stocks chez les distributeurs constitue un point d’attention pour l’activité des prochains exercices.
- Les niveaux de rentabilité actuels sont particulièrement élevés (marge opérationnelle de 12.2% en 2022/23). On ne peut exclure une pression sur les marges à l’avenir. Trigano envisage d’ailleurs des opérations de promotion pour soutenir la demande en cas de besoin.
A court terme, la rentabilité de Trigano devrait encore progresser. En effet, l’année dernière, le premier semestre était en retrait, du fait des difficultés d’approvisionnement. Néanmoins, la question reste posée à plus long terme…
Nous republions ici un diagramme qui présente l’évolution du chiffre d’affaires et des marges de Trigano depuis 15 ans. L’amélioration de la rentabilité a été régulière.
Conclusion
La croissance du chiffre d’affaires de Trigano au premier trimestre témoigne des fondamentaux toujours solides du marché du camping-car. Néanmoins, il convient de la relativiser, en raison d’un effet de base particulièrement favorable.
Le groupe reste confiant à court terme, même s’il note une reconstitution des stocks chez les distributeurs en France et en Allemagne.
A moyen terme, la question du niveau de rentabilité normatif de Trigano reste posée. Les niveaux de valorisation actuels anticipent une baisse des marges modérée dans les années à venir.
Ne passez plus à côté de nos bonnes idées !
Cet article a été rédigé par Maria Le Calve, actionnaire de Trigano à titre personnel. Les vues et opinions présentées reflètent celles de son auteur. Elles sont subjectives et en aucun cas garanties. Chacun reste maître et seul responsable de ses décisions d’investissement.
Investir sur les marchés actions comporte des risques de perte en capital. Les marchés connaissent régulièrement d’importantes fluctuations à la hausse comme à la baisse. Tout investissement doit être envisagé à moyen ou long terme.
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